资色·评级 | 标普:中国建筑“A”评级获确认;展望稳定


?

?我们预计中国建筑将在中国工程,建筑和房地产开发市场中保持领先地位。

?中国建筑的收入稳定增长和EBITDA利润率大致稳定,将在一定程度上减轻基础设施投资项目现金流和土地购买的影响。

? 2019年10月23日,标准普尔全球评级(S&P Global Rating)确认了中国建设(A)的长期主要信用评级,并确认了该公司有抵押无担保美元债券的长期债务评级(A)。

?稳定的前景反映出,尽管中国建筑业的杠杆率将略有上升,但其在未来12个月内将具有合理的评级缓冲。

香港,2019年10月23日-标普全球评级今天宣布已采取上述评级行动。我们确认中国建筑股份有限公司(China Construction)的评级是因为我们希望该公司在业务扩张和控制杠杆之间保持平衡,以便在未来12-24个月内保持足够的评级缓冲空间。尽管资本投资项目和土地购买导致债务规模增加,但我们预计中国建筑业经营现金流的逐步改善将大大抵消其影响。

由于我们有足够的手头订单并且新订单增长良好,我们估计,中国建筑的工程建设收入将从2019年到2020年增长8%-10%。该公司在大型和复杂建筑领域的技术专长和设计能力建设项目将有助于其保持强大的市场地位。 2019年上半年,公司的工程建设收入同比增长16.8%,而2019年前九个月的新订单量增长6.3%。

我们预计从2019年到2020年,公司工程和建筑行业的利润率将保持稳定。尽管竞争激烈给利润率带来压力,但收入构成的变化将部分缓解上述压力。我们认为,短期内利润率较低的住宅仍将是工程和建筑行业最重要的收入和利润来源,但其重要性在未来两年内将逐渐下降。

我们预测,得益于充足的土地储备,中国一线城市的业务以及良好的项目执行,公司的房地产开发业务将在2019年增长20%-25%,到2020年增长10%-15% 。记录。 2019年上半年,该公司的房地产开发业务增长了17.2%。在2019年的前9个月,合约销售继续保持强劲的增长势头,同比增长30.4%。中国建设的房地产业务主要通过其拥有55.99%的子公司中国海外发展有限公司(China Overseas Development)开展。由于一次性超低价土地购置的确认,其房地产业务在2018年录得较高的利润率。我们预计该业务部门的利润率将在2019年略有下调。

中国建设计划扩大基础设施建设和房地产相关业务的规模,并减少住宅建设贡献的收入比例。具体来说,该公司计划到2020年将其业务结构优化到其对住宅建筑,基础设施和房地产开发的收入贡献的50%,30%和20%。到2018年底,上述比例为61%,分别为23%和16%。

这项业务重组将扩大中国建筑物的债务规模。基础设施项目的不断扩展,特别是建筑转让(BT)和公私合营项目(PPP),将延长应收账款的使用期限,并需要大量的前期投资。房地产开发行业不断购买土地将继续给现金流量带来压力。

简而言之,我们预计中国建筑的杠杆比率(以债务与EBITDA比率衡量)在2019年至2020年之间将略有增加。主要由于高昂的资本支出和净营运资金流出,我们预计公司的自由运营现金流量继续严重短缺;因此,这将导致债务增加。收入和利润的增加将部分减轻杠杆上升的影响。我们认为公司在当前评级下有足够的财务缓冲空间。

中国建筑的稳定前景反映了我们的期望,即该公司将在工程和房地产开发领域保持强大的市场地位。我们还希望该公司在未来12-24个月内在寻求增长和控制杠杆之间保持平衡。我们预计中国建设的财务指标将在同一时期保持稳定,其债务与EBITDA的比率将在2.7到3.2倍之间。同时,中国建设向利润率更高的业务过渡和良好的项目执行将继续支持其利润率,EBITDA利息覆盖率将保持在4.5倍或更高。

如果市场环境或过于激进的业务扩展导致其利润率下降或应收账款长期存在,我们可能会下调中国建设的评级。可能的情况包括:债务与EBITDA的比率继续恶化至3.5倍或更高,或者EBITDA利息保障倍数继续降至4.5倍或更低。

如果我们认为该公司不太可能获得政府的特殊支持,我们也可能会下调其评级。可能的情况是,政府将其在中国建筑业中的持股比例大大降低至不到50%。但是我们认为,未来24个月这种情况的可能性很小。

如果中国建设在增强财务纪律的同时保持其强大的竞争地位和良好的营运资金管理,我们可能会提高其评级。如果公司可以降低杠杆率,并且其债务与EBITDA的比率保持在2倍或更小,则可能会发生上述情况。但我们认为,未来两年出现这种情况的可能性相对较低。

(编辑:宋宏宇HO031)

-