佳禾智能IPO路漫漫 耳机ODM毛利率连年低飘受质疑


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[TechWeb] 2019年9月23日,嘉禾智能签署了一份意向书,以终止近10个月的IPO之路。如果成功的话,声学硬件ODM制造商将在9月25日至26日进行IPO询价,在10月8日进入订阅阶段,并在10月10日发布订阅号。

佳和智能成立于2013年,从事声学,多媒体及产品的研发与销售。 2018年12月5日,佳禾智能提交了创业板的首次公开募股材料,拟发行不超过4168万股,流通量占总股本的25.01%。

但是,嘉禾智能会议的道路并不平坦。过去10个月的IPO流程受到批评。主要矛盾来自公司毛利率的同比下降。

一,毛利率逐年下降,主产品利润不再

嘉禾智能在促销中表示:公司可以将多麦克风阵列降噪,回声消除,自然语言处理,知识图谱等技术应用于电声产品,形成主动降噪蓝牙耳机的关键技术,基于PPG的技术成果,例如心率抗干扰算法。

这不能解决以下事实:音响行业的竞争压力增加了,而毛利率却下降了。

根据招股说明书,嘉禾的精明毛利率逐年下降。在2015年至2018年的报告期内(1月至6月),公司主营业务的毛利率分别为21.63%,20.93%,18.28%和16.00%,呈现明显的下降趋势。

嘉禾智能有两个核心产品:蓝牙耳机和有线耳机。报告期内,2015年至2018年(1-6月)蓝牙耳机的毛利率分别为23.40%,22.86%,19.98%和15.08%,呈逐年下降的趋势。有线耳机的毛利率分别为17.19%,17.20%,13.60%和17.45%。

从2015年到2019年,全球耳机市场稳步增长。耳机行业正从有线耳机发展为无线(蓝牙)耳机。蓝牙耳机的比例在增加,而整个行业逐渐变得更加智能。

近年来,苹果推出了无线蓝牙智能耳机Airpods,引领了行业无线趋势。据统计,2016年智能耳机市场达到25亿美元。据统计,2016年6月,蓝牙耳机在美国的比例为17%,但销售额达到54%。

可以看出,耳机行业的利润将逐渐被无线连接,智能模块和其他供应商所瓜分。尽管蓝牙耳机仍处于小众发展阶段,但由头牌品牌带来的时尚耳机产品已经向市场发出了信号:无线已成为大趋势。

同时,无孔无线充电和其他技术发展将推动无线蓝牙耳机迎来高增长。

佳和智能应对电声行业的影响以及毛利率的下降:高端产品的订单增加,材料成本的比例持续增加,导致毛利率下降( PCBA,包装材料,扬声器,电池的成本增加)此外,2018年上半年蓝牙耳机的毛利率进一步降低,这主要是因为美元在2018年上半年贬值以及出口降低了单价,从而降低了毛利率。

但是问题似乎并不那么简单。报告期内,嘉禾智能的毛利率低于同行业可比公司的平均毛利率。

行业平均毛利率和发行人毛利率(来源:公司招股说明书)

根据公司的招股说明书,报告期内,2015年至2018年(1月至6月),该行业的平均毛利率分别为22.78%,21.93%,21.69%和18.91%。同期,发行人的毛利率分别为21.63%,20.93%,18.28%和16.00%。不难看出,报告期内发行人的毛利率低于同行业可比公司的平均毛利率。

佳禾智能称能已为喜马拉雅(小雅AI音箱)、小米(小爱智能音箱)、咪咕(Mobius全语音人工智能耳机)、出门问问(小问智能耳机TicpodsFree)等品牌定制声学产品。而这些产品具体为佳禾智能带来多大利润呢,我们尚不得而知。

二,大股权一家握

从股权穿透构成来看,严文华、严帆家族持有佳禾智能绝大部分股权。

穿透佳禾智能的股权关系发现,公司系家族式企业,公司实控人严文华、严帆家族合计持有公司股份比例86.04%。

严文华的妻子刘新平通过文宏投资间接获得佳禾智能3.2%的股份。严文华的兄弟严湘华、严跃华均通过文曜投资间接分别获得佳禾智能6.4%、1.6%的股份;严文华的姐姐严政辉、外甥严凯均通过文投资间接获得佳禾智能0.08%、0.2%的股份;严文华内弟刘胜华、刘胜文均通过文投资间接获得佳禾智能0.08%、0.08%的股份。

仅严文华、严帆二人,直接间接合计持有佳禾智能9300万股股份。

在递交IPO材料前,公司实际控制人严文华和严帆曾通过东莞佳禾和东莞镭生从事声学产品等相关业务;严文华弟弟严湘华通过玮轩手袋从事耳机盒、包等相关业务。

2014 年,为了逐步消除与实际控制人及其近亲属控制的其他企业之间潜在的同业竞争,发行人收购东莞佳禾、东莞镭生和玮轩手袋的部分经营性资产。经核实,东莞玮轩手袋已注销。

三,全资子公司利润一片惨淡

严文华实缴1.55亿元的全资子公司佳禾电声2018上半年净利润负621万元;

另一家实缴1000万元的全资子公司玮轩电子2018上半年获利仅6万元;

法人严帆、佳禾智能持有100%股权的广东思派康电子营收从2016至2018年波动巨大,净利润依然为负。

总体来看,佳禾智能所有人旗下的全资子公司并非充当盈利重点,在几次业务收购与调整之后,子公司已经成为佳禾智能身旁的“辅助”。

9月底,佳禾智能将完成IPO前最后工作,而财务方面,面对如此多的问题与质疑,最后的定价冲刺,无疑是对严文华等人以及佳禾智能的一次大考。