ROE视角看港股:长期看高ROE策略有效 金融等性价比好


来源微信公众号:股市政策

作者:于迅根,绿铃

核心结论:1从长远来看,恒生指数与净资产收益率趋势基本持平。自1999年以来,恒生指数增长了约9%,净资产收益率平均为12%。从2PB-ROE的角度来看,港股在全球市场中具有高度匹配,金融,房地产,医疗和汽车行业的价格较高。 3港股由机构投资者主导,长期高ROE策略更为有效。根据恒生指数净资产收益率排名前10位的股票,2005年的年化收益率为24.6%,恒生指数仅为4.7%,而沪深300的高ROE投资组合为18.4%。

ROE对港股的看法

从绝对估值的角度来看,目前(截至2019/7/22)恒生指数PE(TTM,下同)为11.2倍,PB(LF,下同)1.26倍,估值水平明显偏低比沪深300指数(PE 12.3倍,PB 1.54倍)。与主要全球市场指数相比,港股也是估值。但如果我们考虑企业盈利能力,香港股价是否还高?本文主要从PB-ROE的角度对A股和港股进行比较,并寻找港股价格/性能比较高的行业和股票。

1.从ROE的角度看待港股

从长远来看,ROE与股指的涨幅相匹配。我们分析了全球的横向比较,股票指数的年化增长与GDP的名义年增长率高度相关。经济增长率越高,全国股市表现越强。例如,自1991年以来中国A股的年增长率为11.6%。名义GDP年增长率为14.2%;自1964年以来,中国香港分别为10.4%和10.3%;德国自1970年以来分别为6.7%和4.7%;美国自1929年以来分别为5.5%和6.1%;自1970年以来,它分别为4.8%和4.2%。回顾港股历史,香港股指自1973年以来每年增长8.2%,指数每年年增长率为11.8%,而指数PE年增长率为-3.2%。长期表现是推动市场上涨的主要力量。一般来说,我们主要跟踪股市表现,观察净利润同比,净资产收益率等指标。两者的历史趋势大致相同,但净利润受基期的波动影响,且相对波动较大。相对而言,净资产收益率趋势更为渐进,更适合追踪长期利润。此外,通过回顾A股,港股,美国股市和ROE趋势,我们发现ROE趋势和股指长期基本趋同。长期净资产收益率趋势和股指基本趋同,回顾美国股市,香港股市和净资产收益率趋势,自1990年标准普尔500指数年化增长11.0%,对应ROE?═TM,整体法,下同)均值13.1%;自1995年以来,万德A指数的年平均值增加了9%,相当于平均净资产收益率为10%;自1999年以来,恒生指数增长了约9%,相当于平均净资产收益率为12%。

自2010年以来,港股PB和ROE已经下跌。从历史数据来看,2007年之前,A股和恒生指数的ROE(TTM,下同)是完全不同的。 2007年后,A股和港股的净资产收益率逐渐趋同,这与2006 - 07年度恒生指数中包含大量中资企业有关。 2006-07,中国石油(),中石化(),中国神华(),中国建设银行(),工商银行(),中国银行()和中国人寿(),平安保险()等中国资本股票被纳入恒生指数。截至2007年底,这部分中国企业的市值已超过恒生指数总市值的45%。自2010年以来,恒生指数的净资产收益率水平逐步下降,而恒指的PB中心亦已下跌。在2000 - 2010年期间,恒生指数的PB中心维持在2.05倍左右,净资产收益率水平在10.2%至19%之间波动。自2010年以来,恒指的恒指水平已从2011年的最高点15.4%逐步回落。截至2016年1季度,最低8.92%,指数PB中心亦跌至约1.41倍。截至2019/7/19,恒生指数PB-ROE为(1.26倍,10.26%),上海和深圳300为(1.54倍,11.3%)。与全球主要市场指数相比,港股的价格/表现比率仍相对较高(详见图6)(净资产收益率使用2018年净资产收益率)。

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2.从PB-ROE的角度看待香港股票行业和主导股票

行业视角:港股在金融,房地产,医疗,汽车等行业中具有成本效益。从PB的角度来看,比较A股和港股(根据中信的一级行业分类),可以发现除了纺织服装行业外,A股行业的PB水平往往高于港股的。然而,一些A股行业的高PB对应于更高的净资产收益率水平,如食品行业的PB-ROE(5.75倍,14.9%),以及香港股票的食品行业(2.3倍,6.86%);家电行业PB-ROE的A股为(3.57倍,14.3%),港股为(1.78倍,5.4%)。不过,也有一些行业,港股明显更具成本效益。例如,农业,林业,畜牧业和渔业部门的A股PB-ROE为(3.93倍,2.85%),港股为(1.27倍,3.25%);医疗保健行业A股(4.06倍,9.9%),港股(2.19%,8.75%)。 );房地产A股(1.65倍,12.9%),港股(0.66倍,9.7%);汽车A股(1.86倍,8.7%)和港股(1.06倍,11.73%)。从PB-ROE的散点图来看,银行,房地产,保险,汽车,医疗和其他行业的港股更具成本效益。

主导股:港股医疗,轻工,电子,房地产等龙头股更具成本效益。从PB-ROE来看,香港股市前三大股票和A股行业市值,医药,轻工业制造,电子元件,农业,林业等港股领先股票,畜牧业,房地产业比A股更具成本效益。具体而言,香港股市前三大股票的平均市盈率和平均净资产收益率为(3.9倍,34.8%),优于A股领先股票(7.25倍,21.65%);股票的平均市盈率和平均净资产收益率为(1.75倍,22.9%),优于相应的A股行业(8倍,21.8%);电子元件主要库存的平均PB和平均ROE为(4.1倍,17.7%)。它优于A股的相应板块(5.2倍,18.6%);港股,林业,畜牧业和渔业龙头股的平均市盈率和平均净资产收益率分别为(1.88倍,12.4%),优于相应的A股(7.7倍,10.7%)。房地产龙头股的平均市盈率和平均净资产收益率为(1.2倍,19.3%),优于相应的A股(1.98倍,20.7%)。

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3香港股市的高ROE策略是长期有效的

香港股票机构投资者的风格更注重价值,PB-ROE模式更有效。港股是由机构投资者主导的市场。截至2019H1,港股的机构投资者占市值的46%,远高于A股的25%。就交易量而言,机构投资者在港股中的比例占53。4%(2016年),个人投资者交易的比例为22。8%(2016年),而机构投资者在A股中的比例为14。8%(2017年),个人投资者为82%(2017年)。在香港股票投资者的结构中,40%的投资者是外国投资者,大约80%的外国机构投资者来自欧洲和美国。海外机构投资者占香港股票投资者的比例相对较高,这使得整体港股的投资风格更具价值导向,投资者比A股更理性。相对而言,A股投资者更关注企业净利润的增长速度,整体投资方式偏向于投资。港股的机构投资者更注重价值,更关注公司的长期平均净资产收益率水平。因此,港股的PB-ROE模型也更有效。从长远来看,高ROE策略也优于香港股市的A股。

港股高ROE策略更有效。我们以两种方式建立高ROE投资组合:第一种是基于指数成分建立高ROE投资组合。通过选择恒生指数成份股中ROE最高的前10大股票,并按照等权重法计算合并收益率,构建香港股票高ROE投资组合。自2005年以来,投资组合的年回报率已达到24.6%,而恒生指数则处于同期。该指数的年化增长率仅为4.7%,而香港股票ROE策略的超额收益率约为20%。同样,基于沪深300成分股,构建了A股高ROE投资组合。自2005年以来,A股高ROE投资组合的年化收益率为18.4%,而沪深300指数的年增长率为9.3%。与沪深300相比,净资产收益率组合的回报率超过9.1%。相比之下,高ROE投资组合的表现优于香港股市的A股市场。第二是通过ROE过滤行业领先的股票投资组合。港股高ROE主导股票投资组合筛选方法是基于恒生综合指数成分股(共486只成份股),根据万德一流的行业分类标准,筛选各行业的最高ROE股票在每年,根据等权重法计算,与恒生指数(年化4.7%)相比,该组合的年化回报率自2005年以来已达到12%。港股ROE主要股票的超额收益率为7.3%。同样,基于沪深300成分股,将构建A股高ROE主导股票投资组合。自2005年以来,A股投资组合的年化回报率为15%,相对于沪深300指数(年化增长率为9.3%)。收率为5.7%。港股ROE主导股票的相对盈利表现也好于A股。

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马伟